天风证券（601162）发布研究报告称，硅碳负极产业链内原材料/设备当中，流化床设备龙头苏州纽姆特未上市，原材料硅烷产品与其他应用领域无差异，主要取决于硅烷供需本身，预计随着24-25年大规模扩产落地，硅烷供不应求有望缓解。投资机会在从0-1且对硅碳纯品性能影响大的多孔炭环节。重点标的-元力股份（300174）(300174.SZ)：颗粒炭替代煤基炭为主业成长性赋能，新能源碳材料蓄势向上。
▍天风证券主要观点如下：
一、为什么在当前节点关注硅碳负极?
1、从产业背景层面：电芯研发24年降本增效并重：2023年产业链的重心在降本，24年更多的重心从“降本”逐步转移至“增效”上，以宁德时代（300750）的凝聚态电芯为代表的下一代高能量密度电芯标配硅碳负极，高性能电芯持续推进夯实其全球电芯龙头地位;
2、从应用必要性层面：硅碳负极本身是解决能量密度桎梏的突破口：现有石墨材料比热容可达365mAh/g，接近上限372mAh/g，硅材料理论比热容为4000mAh/g以上，单体电池能量密度可达843Wh/kg;
3、从产业链进程层面：硅碳负极厂家突破多项瓶颈：23-24年以天目先导为代表的头部硅碳负极厂解决膨胀率等瓶颈问题，产业化渐进。
二、技术路线选择?
硅氧成熟但上限低，气相沉积法硅碳负极是电池厂中长期的选择方向：当前阶段硅基负极产品中，以硅氧为主，硅氧负极的局限在于首效和能量密度(克容量的上限相对较低)。宁德从中长期提升能量密度的角度，鼓励材料厂商发展硅碳负极，尤其是气相沉积法。基于其一致性更好，CVD法生成的复合材料膨胀率更低，对应循环性能得到显著提升。从材料厂的选择验证，二级头部企业璞泰来（603659）、贝特瑞、胜华新材（603026），以及一级头部企业天目先导等均在重点布局CVD法硅碳技术。
三、气相沉积法硅碳负极产业链
1、设备工艺：回转窑法气密性差且硅烷利用率低，随着流化床设备成熟度的提升，流化床法成为各家的共同选择
(1)回转窑：回转窑沉积时硅烷极易发生自燃爆炸而存在安全隐患，且由于燃烧产生的固体沉淀导致回转窑中硅烷的使用率低，硅烷的较多浪费使得量产的硅碳产品成本较高;(2)流化床：反应物颗粒与气相的接触程度大、包覆均匀性好、成片纯度高。
流化床的具体优势体现在：1)成本控制：硅烷利用率较高，降低原料的消耗;2)可实现性：流化床设备满足高密闭性、高气压，安全性更好;3)产品性能：流化床具有高比容量、高首效、高循环稳定性、高倍率性能等优点。
2、核心材料-多孔炭：从0-1新应用，量产难度大，专业多孔炭企业享技术/成本优势
多孔炭是与硅碳负极匹配度极高，从0-1的新材料。多孔炭对最终硅碳负极的性能起关键性作用。因此硅碳负极纯品对多孔炭的品质提出了极高的要求。专业的多孔炭厂家具备：1)原料筛选、加工处理等性能优势，2)降低原料单耗、能耗、以及规模效应等降本优势。
3、核心材料-硅烷气：特气市场供需两旺，硅碳新应用打开需求空间
从竞争格局上看：近1-2年市场供给仍以硅烷科技、兴洋科技、中宁硅业等企业为主，和远气体（002971）等综合性气体企业若顺利切入本行业，将在未来的市场竞争中占据重要地位。
从供需结构上看：2023年需求侧缺口较大，价格处于高位，2024年起供给大规模产能释放，供不应求有望逐步缓解。
四、投资建议
硅碳负极产业链内原材料/设备当中，流化床设备龙头苏州纽姆特未上市，原材料硅烷产品与其他应用领域无差异，主要取决于硅烷供需本身，预计随着24-25年大规模扩产落地，硅烷供不应求有望缓解。投资机会在从0-1且对硅碳纯品性能影响大的多孔炭环节。
重点标的-元力股份：颗粒炭替代煤基炭为主业成长性赋能，新能源碳材料蓄势向上
1、传统主业：活性炭领域国内王者，颗粒炭打开主业成长空间：粉状活性炭元力国内市占率30%，10万吨产能远超国内友商(通常在2万吨以内)。颗粒炭替代：1)短期替代煤质炭：2)中期活性炭出海：3)长期国内木质炭需求放量;
2、多孔炭新业务：具备技术的先发优势以及量产后的成本优势，有望占据多孔炭领域龙头地位。
风险提示：
新技术兑现不及预期、供需关系变化超预期、测算存在主观性、主要原材料价格存在波动风险、安全生产风险。
14011002000166号